9月19日，由江西铜业集团和上海期货交易所共同主办，金瑞期货有限公司承办的“第六届中国有色金属现货期货互动峰会”将在深圳隆重召开。本届峰会以“创新风险管理服务实体经济”为主题，探寻中国经济新常态下有色金属企业的风险管理模式，更好地发挥期货市场服务实体经济的功能，为全行业提高质量效益做出积极的贡献。和讯期货独家直播本次会议。金川集团营销公司副总经理鲍兴旺先生出席本次会议并发表在有色金属市场分析环节中做了精彩的主题演讲，对镍的产业供需及市场展望做出了详尽的分析。

他指出，2015年镍其实就是去库存化，但是去掉的是有限库存，就是保证库存不再增长。预计中国镍市场将会大幅度减产，下游终端消费低迷，全球产业去库存正在发生。我们觉得主导镍价的核心因素，除了供需层面的因素之外，12000美元下方的镍价主要影响因素还在于宏观层面的基金，盘子太小。

以下是主题演讲的速记内容：

鲍兴旺：非常感谢上海期交所的邀请与大家分享镍的市场分析。我的题目可能也是悄悄地在改变，可能改变得比铜还快，但是大家可能没看懂。所以我今天主要从供需面跟大家来展望一下镍行业到底在发生什么变化。

大家最直观的感觉，包括我跟很多人聊，他们最直观的感觉就是看库存，你认为你好，那库存为啥不降，一直徘徊在45、46万吨，这是为什么呢？其实实际上回过头来看库存应该说是在5、6月份出现过一波降幅，但后来随着6月份整个中国消费增幅的放缓，或者有些行业出现了减量，所以库存一直维持在一个水平。但是我说的库存里面一个是社会的有限库存，尤其在镍上面。我记得在04年的时候，中国人大量开始开始进入镍矿，包括一些做质押融资的，导致大家愿意握有镍的现货。镍的库存就是这样形成的。

2014年年初的时候，我印象中国内镍的库存保税库大概接近8万吨，国内接近10万吨的存余库存，镍生铁达到30万吨，还有8万吨是镍的库存。我们看现在的库存减了多少，加起来大概4、5万吨，1500万吨的库存印尼的矿不能用的，还有800万基本上动不了，因为产权的问题，还加上一些菲律宾的矿。存余的库存最近又有所增加，但实际上我们回过头来看国内的库存与2014年年初相比已经降了20万吨。

2015年镍其实就是去库存化，但是去掉的是有限库存，就是保证库存不再增长。所以2015年已经快过去了，接下来也是看看2015年整个供需面包括2016年会发生怎样的变化，从这些方面跟大家探讨一下。

供应是全球的，需求是国内的，国内战了全球镍的一半，中国的需求怎么样会导致镍的需求格局。再和大家探讨一下镍价。

这是全球镍的供应现状（图）。因为现在期交所上市以后大家把它更往有色靠了，实际上这个品种更偏向于黑色，尤其红土镍矿开发以后，由于中国直接从06年开始用高炉杆，后来加电炉杆，后来用回转压加电炉杆。因为中国人的出现，整个中国镍市发生了根本性的变化，外国人不可想象中国人的成本会有多低。但是实际上这几年镍价的下跌最受伤的也是中国干镍铁的民营企业家。

预计下半年还会下降，和铜一样，除了中国的镍生产，国外一些镍的项目也在逐步减产，当然也没怎么报，可能国外的矿山也不愿意说我减产了你中国的镍，你又可以喘口气了，确实也不是什么好事。但实际上产量确实在下降，我们预计2015年的产量较2014年大概下降2-3个点。

看看中国的产量，下降得比较厉害（图），镍生铁大概38万吨，下降20%，其他的29万吨是纯镍和镍盐2015年比2014年下降了3万多吨。2016年我们预计镍生铁的产量进一步下降，一个是镍矿的限制，主要是来自菲律宾的镍矿便宜的问题，菲律宾上半年也就三百万吨一个月。这样的数据我们觉得2016年可能会维持这样的数据。一个受到环保的影响，还有就是去产能，镍的去库存已经完成，今年8月份已经开始去产能了在中国，什么叫去产能，就是关了以后再也开不起了，现在很多亏是亏得比较厉害但是没有关，对中国的厂家来说可能是银行贷款的原因，一旦关了的话可能就直接面临破产。我们预计2016年国内的镍生铁量维持在5万吨的下降。

国内红土镍矿的库存也是持续在降，到8月份国内的需求比较差，但实际上我们真正认为的库存也就在700万吨，300万吨菲律宾的矿，其他的矿因为资源和产权可能用不了。按照目前国内三百万吨的消耗量，可能这些库存到年底基本上就消化掉了。所以明年我们觉得整个镍矿会相对紧张，这也就是说为什么镍铁价格下来了，但是菲律宾的镍矿一直挺着不降，大家都觉得中国的结束了以后明年还是有需求的。

这是镍铁的产能利用率（图），大家可以看到，现在除了南方的几个镍铁厂他们使用RKF和不锈钢直接连起来的开工率比较高大概7、80%，但实际上内蒙的、江苏的、山东的传统的用电炉的整个产能的利用率大概在40%左右，60%停着，60%里面的20%又是处于再也开不起来的状态，去产能很痛苦，但是在逐步发生。

这是印尼的现状（图），中国今年38万吨，去年四十几万吨，减到7万吨，印尼的还跟不跟得上来，所以我们对印尼新的产能包括现在已经达产的包括2018年之前已经确定的几个项目我们也算了一下，我们感觉今年印尼新增的释放产能，2015年较2014年多出了3万吨的产量，整个2016年高炉的都会投产所以2015年又会增加2.5万吨。2017年可能也就再增加5万吨，预计至2018年底印尼中国建NPI产能达到15万吨。中国现在的产能镍生产70万吨，但是今年37万吨，明年可能还有5万吨的下降。就是印尼产能的增长从目前来看还跟不上中国的镍产量的下降。所以我们觉得印尼这一块供应的跟上来替代中国还是比较慢，但这肯定是个趋势，因为你在那边干直接成本肯定低，肯定是一个发展趋势，不光是镍铁，我们包括整个不锈钢也会到那里去，中国的整个不锈钢产业布局会发生比较大的变化，可能就专门做精品。有些民营钢厂比如可能做前端的。但实际上印尼可能也是一个制高点，有些民营企业可能会过去印尼建厂。

说一说成本，镍的成本比较有意思，原来的矿山成本是比较低的，像俄罗斯等等成本比较低一点。这个是比较新的成本，已经考虑到了澳元的贬值带动企业现金成本的下降（图）。前几年澳大利亚一说边际成本都在一万四，但澳币贬值以后一万二可能也能干了。全球50%的现金成本已经被跌破了，这个跌得比铜产。实际上跌了以后整个产量也开始在不断地减少，包括BHP西部镍业减少1万吨，S32减少4千吨，第一量子减少1万吨，ANGTO减少7千吨，嘉能可环比减少1万吨，包括明年整个加拿大政府环保的条例，也面临着2万吨的消失。所以整个硫化镍铁矿的产能也在减少。

下面说说需求格局，大家也是一直在听供应的故事，为什么镍还是供过于求，今年整个供过于求我们计算有的时候在2万吨，有时候在4万吨，我们估计今年是在2万吨左右，这个数据相比前几年已经大幅减少了，前几年供过于求在16万吨。需求端到底在发生什么，供应端在减少，还是供过于求，那么需求端跟大家简单说一下，这是2014年的数据，镍为什么是黑色的，不锈钢占了84%，如果从期货角度来看，镍不跟着有色走，直接从07跳到09，大家看一下跟铁矿差不多，可能1601到11、12月会开始活跃。所以它的消费包括它的价格跟黑色业有点像，整个钢铁行业不景气或者钢铁行业的需求不行，就会影响到不锈钢的价格，因为不锈钢生产厂家相对比较集中一点，中国的不锈钢产量比较集中的，会面临减产或者放缓采购或者压采购价格，但国内的镍铁厂又是民营企业相对来说比较分散，形成不了价格联营，所以价格跌起来比其他的有色要深一点。

所以整个镍今年的变化，刚才说了86%是用在不锈钢行业，剩下15、6万吨是用在非钢行业，对非钢行业的情况跟大家说一下，整个电镀行业今年的产量没有什么变化，纯电大概用了1万吨，镍用了1.3万吨。电池行业有10%的增长，主要还是体现在三元，未来随着电动汽车以及储能的发展，有可能爆发式增长，尤其是电动汽车这一块，一台电动汽车如果用三元的话，电动汽车产量能够持续增长的话，有人曾经算过，新能源电动汽车在行业占到5%的需求的话电池会有35%的增长。还有是合金铸造行业，主要拉动的还是高温合金这块，随着我国航空航天需求的增长还是有一定的拉动。其他行业保持持平，增长不大。非钢行业的变化应该说增长相比前几年确实有点下滑，而且今年表现比较明显。尤其在价格的下跌过程中，下游的资金比较紧张，价格下跌的驱使下很多下游不愿做库存，甚至据我们了解很多下游还是做空，我说的做空不是期货上的做空，而是很多下游把销售的定单锁了，你锁了三个月的销售顶点是不是把镍价也锁了，不锁，要用就买，第一是减少库存，第二是看空。目前镍价到了一万美金以后，国内跌到七万五以后我们发现社会上开始囤货出现，这个囤货主要还是贸易商的囤货，针对下游采购的囤货还没有发生。

说一下不锈钢，刚才说的是非钢行业。不锈钢今年的产量相比去年整个增长大幅放缓，年初的时候增长大概在6%，去年还在10%左右，大家认为年初的增长在6%，但实际上从今年下半年的情况来看整个增长也就在2.5%，上半年更惨可能只增加了1个点。我们觉得下半年因为RKF一体化，包括德隆，包括内蒙古这些的投产，刚建完的，包括广西那边有4家不锈钢厂投产，刚投产的时候大家为了消化需要现金流，所以下半年尤其四季度，他们是7月份开始投产，四季度我们认为产量还是会增长的。虽然产量放缓，但是200的产量有所下降，300的产量还是有所增长的。不锈钢在铝型材上有替代的作用，大家对高品质不锈钢的需求，包括对其他领域的替代300的在增加，预计需求还是增加的，增加4%，但是这个增加的速度赶不上以前。

不锈钢60%用在房地产行业，如果说房地产的销售面积的上升和不锈钢的采购有半年的时间，我们认为尤其到今年三季度末，可能不锈钢的整个消费尤其在装饰装璜方面的使用量会逐步上升。铁路增长相对稳定，但是汽车的是在走低。这是不锈钢的情况，我们认为今后中国对不锈钢的需求在全世界处于人均需求量不算低，但是比起欧美发达国家人均14公斤的需求，我们大概11公斤左右，比起欧美国家还是略少了一点，我们觉得未来不锈钢的需求还是比较好的，而且不锈钢对镀锌板的替代也是会发生的，上午法兴的研究员也讲到了。

和大家探讨一下镍的走势。这只是个人的观点，前面把供应的需求说了一下，今年比价为什么一直这么好，前几年镍的倒挂，国内比国外倒挂三四千块钱非常正常，甚至大家有时候做反套的时候不倒挂八九千大家都不敢做，今年主要是国内的去库存一直在发生，尤其近几个月，二季度开始以后，上海期交所上市以后对绝对库存的掌握，还有消费的增加，导致大量的增加，创了新高。

今年全球的产量是略有减少，但是全球的消费还在同比增加3%左右。这是每个月的库存规模是在逐步缩减（图）。

这是对2016年镍的供需的预计，2016、2017年镍肯定是供小于求，所以镍价跌得越好上升的空间越大（图）。

总结。我们认为预计中国镍市场将会大幅度减产，下游终端消费低迷，全球产业去库存正在发生。我们觉得主导镍价的核心因素，除了供需层面的因素之外，12000美元下方的镍价主要影响因素还在于宏观层面的基金，盘子太小。因为在印尼没有金矿之前，在12000-14000徘徊了14个月时间。基本面悄悄地改变了，没有在价格上反映出来。

简单说一下宏观层面，美国已经完成了去杠杆，并且美国的经济还是逐步向好，包括增加就业，企业扩大生产，美元还是相对强的走势，整个上半年出现了边际性的改善，但是我们认为欧洲和日本的经济和美国的不能比，它是自生性的增长已经形成。

中国的角度，因为上午范老师已经说了很多了我不再赘述。中国趋势性的动能不足。

我们认为美元走强是大概率事件，但是美元的走强并不意味着大宗商品交易价格会下跌，在美元走强的起初大宗商品价格还是下降的，但是如果在美元走强的后期，如果美元加息的话，对大宗商品的影响会相应的减弱，如果美元加息的话承认美国经济走缓必然会带动全球经济走缓，会有一些利好的体现。国内库存加速的消失，对镍来说是价格的突破口可能并不是因为需求拉动，大规模的需求拉动暂时看不到，但是突破口会在去库存的加速化会放在这里。如果央行在利率贬值以后能够相对宽松对国内的去库存也会起到加速的作用。

我们认为目前来讲镍还是在全球去库存，但是从目前来讲四季度会有一定幅度的稳定，四季度可能有阶段性的偏紧，可能会出现阶段性的反弹，但是真正要趋势性的反价格可能要上到13000以上，而且去产能还没有完成，去库存完成得差不多了，但是产能还没有去，不去一去产能，大家都挂在这里半死不活的，电价一好它又起来了。我们认为低位徘徊的时间越长反而越健康。如果说明年经济继续好转，那么会有趋势性的反转可能会在明年的二季度。

给大家简单说一下金川的情况，目前整个金川的营业收入铜还是占了大部分。我们现在有80万吨的铜的能力，大概16.5万吨的镍的产量，其中电镍15.3万吨，外购镍原料9万吨。

非常感谢各位，欢迎各位到金川考察指导，也希望大家以后跟我们合作。谢谢！（和讯期货）