业绩概要：八一钢铁公布 2011 年上半年经营业绩，1-6 月份公司共实现销售收入140.25 亿元，同比增长23.15%;利润总额4.54 亿元，同比增长14.54%;净利润3.89 亿元，同比增长18.73%;归属上市公司股东净利润3.89 亿元，折合 EPS 0.51 元，同比增长18.6%。其中一、二季度 EPS 分别为 0.22元和 0.29 元;

　　经营状况：上半年公司共生产粗钢318 万吨、钢材304 万吨，同比分别增长-2.75%和0%。结合中报数据折算吨钢售价4410 元/吨，吨钢成本4042 元/吨，吨钢毛利368 元，同比分别上升928 元/吨、915 元/吨和12 元/吨。上半年新疆地区钢材需求较强，公司82%的收入来自疆内，而去年同期比例为61%。疆内销量的增加有利于公司节省运输成本，降低销售费用。但在原材料成本快速上升的情况下，公司上半年仍面临较大的成本压力，高线、螺纹、热轧三大类产品毛利率均有所下滑，其中热轧板的盈利明显弱于其他产品;

　　财务分析：公司上半年毛利率为8.3%，同比下降1.9 个百分点;三项费用率为4.8%，同比下降1.6 个百分点，其中销售费用率因疆内销量比例增加而大幅下降1.7 个百分点至2.6%。分季度看，公司近四季度的毛利率分别为8.0%、11.0%、7.9%和8.7%，前两季度毛利率逐步上升;

　　未来看点：

　　集团矿产能扩张：集团持股100%的蒙库铁矿拥有2.2 亿吨品位43%的矿石储量，现有铁精粉产能约150 万吨/年，其井下一期工程将于近期完工，新增150 万吨原矿产能，未来二期工程设计原矿产能达300 万吨;持股100%的雅满苏矿业拥有磁海铁矿、雅矿井下矿、库木塔格铁矿等7 个铁矿，其中磁海、雅矿井下矿在产，合计原矿产能150 万吨/年，后期该公司原矿总产能有望扩至400 万吨;持股60%的金昆仑矿业旗下迪木那里克铁矿拥有1.56 亿吨储量，一期30 万吨选矿厂于09 年开建，近期将开始出矿，年产铁精粉10 万吨，后期原矿产能将扩至200 万吨;持股100%的瓦吉里塔格钒

　　钛磁铁矿目前有80 万吨原矿年产能，后期有望扩至300 万吨。目前集团铁矿石自给率约20%，未来有较大的提升空间，公司原料供给的稳定性上有一定增强;

　　享受区域高增长：“十二五”期间新疆地区固定资产投资保持高速增长将是大概率事件，公司作为区域龙头将是主要受益者。受益于疆内丰富的铁矿石及焦煤等资源，同时集团也有部分矿山，其生产和运输成本较省外竞争者有较大优势，同时省内其他产能的扩张和释放尚需时日，预计公司未来几年仍将保持较高的区域市场占有率;

　　整体上市值得期待：目前公司所需铁水全部来自集团公司，关联交易占比较高。公司在财报中明确提出“公司将选择合适时机，积极采取相关措施，切实减少关联交易”。我们认为通过注入相关资产解决关联交易问题将是合理的趋势，整体上市值得期待;

　　盈利预测：新疆地区钢材一般享有200 元的区域溢价，进入七月份以来螺纹钢溢价已突破400 元，按此趋势，我们判断公司下半年公司长材产品盈利将得到改善。同时集团3 号高炉150 万吨铁水产能的投产将提升公司轧钢产能利用率，预测公司 11-13 年 EPS 分别为0.87 元、1.07 元、1.29 元，维持“增持”评级。