有效控制成本提前锁定利润

今年以来新冠肺炎疫情给钢铁行业的采购、生产和销售带来不同程度的影响。当前，国内疫情已得到较好的控制，各行各业逐渐复工复产。业内人士表示，疫情让企业充分认识到建立风险管理体系的重要性。目前，铁矿石港口库存处于较低水平，但随着外矿减运影响趋弱和全球钢铁产量预期下降，下半年预计出现铁矿石累库情况。在此背景下，企业应关注钢材价格下跌以及高库存风险，利用期货工具开展常态化风险管理。

A疫情影响首季钢材需求

“钢铁需求受疫情影响，波动非常明显。疫情导致下游复工延后，2月份下游需求基本处于停滞的状态。3月份以来，随着国内疫情得到控制，下游陆续复工复产，出现了集中补库的需求，建筑钢材的需求快速提升，近几周螺纹钢表观消费量已经超过去年的高点。同时，国外疫情的扩散使工业品需求依然面临着很大的不确定性。”东证期货铁矿石研究员朱豪告诉期货日报记者。

南钢股份证券投资室主任助理耿浩博告诉记者，疫情期间物流运输不畅、下游复工时间不确定等问题相继出现，给企业造成影响。从采购端看，依赖公路、水路运输的原材料采购受到影响，特别是合金、石灰等辅料受到的影响较大。由于国内疫情控制较快，影响时间有限，南钢通过开拓采购渠道及寻找新的货源，并合理调节库存结构，应对得当，疫情对生产影响不大。销售方面的影响体现在下游复工延后，发货不畅，去库压力有所增加，钢材价格下行风险累积。南钢对此高度重视、较早启动疫情防控，防疫和生产两手抓，保障了疫情期间生产的顺利运行。

记者在采访中发现，受疫情影响，钢材供应呈现出很大的弹性。从节奏上看，春节前钢铁供应处于高位，Mysteel调研的高炉产能利用率明显高于去年同期水平。但春节后国内经济活动处于阶段性停滞的状态，加之汽运物流运输没有恢复，钢厂的原料采购到货面临比较大的困难。大量春节期间停产的短流程钢厂并没有在春节后立即复产，也有部分长流程钢厂将轧线和高炉检修时间提前，这导致2月中旬到3月初国内钢铁产量明显下降。随着3月份以来需求的恢复，长流程及电炉钢厂的利润逐渐提升，使得钢厂迅速复产。截至4月24日当周，Mysteel调研的螺纹钢周产量已经增加到357万吨的水平，与去年同期水平基本相当。另外，由于需求的分化，建筑钢材产量的增速明显要快于板材。

“钢铁市场供需的变化导致库存出现很大的波动。春节后即便钢材产量有明显下降，需求的降幅依然高于供给，钢材库存迅速累积。Mysteel调研的五大品种社库与厂库合计的峰值较往年高出1200多万吨。3月中旬开始，随着需求的释放，钢材库存开始由升转降，近几周库存去化速度同比加快。”朱豪说。

实际上，国外主要矿山一季度供应量都不及此前市场预期。澳洲矿山3月初遭遇飓风损失了部分产量；巴西矿山主要是淡水河谷受疫情影响，矿山复产情况不及预期，且巴西一季度遭大雨侵袭，铁矿石产量受损严重，一季度产量大幅低于此前给出的目标。

在市场人士看来，一季度市场焦点主要在于对疫情具体影响的预估上。春节后，国内疫情造成较大面积的需求停滞，市场预期悲观，部分商品价格急速下跌。但随着国内疫情的有效控制，市场预期得到修复。但在国外疫情扩散后，国内需求的恢复和国外需求的下降究竟孰强孰弱成为市场的关注焦点，钢铁产品价格在一定范围内反复波动。

“从现货运行情况看，一季度疫情对钢铁行业造成的影响整体可控，只是市场对供需变化的预期出现摇摆，影响价格走势。与其他商品相比，今年钢材现货市场波动幅度偏小，需求受到阶段性影响但很快恢复，供应小幅下降，整体平稳运行。”朱豪说。

B下半年铁矿石或再累库

记者发现，春节后，国内外疫情对钢铁原料和成材端影响不同。春节后至2月末，国内下游复工复产延后，需求基本处于停滞状态，钢材供给虽有减量，但远不及需求下降的幅度，库存快速累积。

据永钢集团相关业务负责人介绍，疫情影响了国内正常的采购需求，今年2—3月许多矿山未能按时开工，煤矿停产，港口码头停止作业，物流周期明显加长，众多钢厂生产所需的原材料、物资供应都受到了影响，价格均出现不同程度的涨幅。钢厂为了保证生产正常，在不得已的情况下在价格高位采购补库，生产成本有所提高，挤压了钢厂的利润。目前上游的供应厂家均已正常生产，物流和码头也已正常作业。

“3月中下旬到当前，国内外需求出现了明显的分化。”朱豪说，国内企业的复工带动需求快速上升，尤其是建材需求开始爆发，钢材的去库速度也明显加快。同时，国内钢产量开始迅速回升。与之形成对照的是，国外更多采取社交隔离的措施控制疫情，钢厂也出现了减产的现象。3月下旬国外钢厂的减产导致废钢和坯料价格出现大幅的下跌。

整体来看，铁矿石减量的影响已逐步消化，2020年外矿供应情况仍将好于2019年。据机构数据，截至4月30日，国内45个主要港口库存11398.03万吨，较3月份减少298.86万吨，钢厂补库采购降低了港口库存。但近期铁矿石到港量已从低位回升，部分铁矿石资源国的疫情导致个别港口封港，发货阶段性下降，但迫于经济增长压力，大多数国家迅速放开了对铁矿石运输的管控，因此影响不大。同时，国内产能利用率已达高位，远期铁矿石需求增幅有限，预计下半年铁矿石将重新累库。

“我们看到近期港口库存下降，钢厂和贸易商进行补库采购，港口现货价格多日上涨。5月15日，唐山港、天津港PB粉价格涨到了700元/吨的水平。”某市场人士表示，在现货价格上涨带动下，期货价格也有所上涨，价格走势反映并消化了市场预期。但当前铁矿石主力2009合约反映的是9月远期价格，彼时港口库存有望恢复至合理水平，下半年铁矿石供需矛盾缓和，价格有回调空间。

C企业动态优化套保策略

记者在采访中发现，在防控疫情期间，部分企业通过衍生品市场进行套保操作，取得了不错的效果，南钢和永钢便是其中的代表。

耿浩博告诉期货日报记者，受疫情影响，黑色商品价格波动加大，给企业经营带来不确定性。南钢根据市场供需变化和疫情发展情况，动态优化套保策略，重点调整远期交付的锁价订单的套保比例，该类订单交付周期较长，利润不确定性大，需通过买入铁矿石和焦炭期货锁定成本。春节恢复交易后，国内股市和商品市场大幅低开，南钢通过跟踪疫情防控以及复工复产情况，抓住黑色商品超跌的机会，对近月排产的订单提高了套保比例。

他举例说，南钢2月份与下游船厂签了一个订单，签单时毛利约400元/吨，4月起分批交货。基于疫情将得到有效控制和全面复产的判断，公司预计下游需求会快速恢复，在春节后的市场大跌中，公司择机对此订单在期货市场进行100%原燃料买入套保，铁矿石期货买入价588元/吨，焦炭期货买入价1793元/吨。从现货端情况看，由于原料价格上涨，订单毛利由400元/吨下降至340元/吨，减少60元/吨；从期货端情况看，套保订单毛利增加44元/吨，基本达到了锁定订单毛利的目的。

“疫情期间，为了规避原材料库存跌价风险，永钢采购部门积极在期货市场进行对冲操作，有效地控制了原材料综合采购成本。比如在2月初，为了保证生产，采购部门被动地增加了库存数量，但基于对后市偏空的判断，采购人员又在期货价格相对高位时，卖出铁矿石及焦炭等，最终获得一定收益。”永钢集团相关业务负责人告诉记者。

在朱豪看来，期权市场也能够为实体企业提供风险管理的工具。由于前两个月铁矿石价格波动，铁矿石期权的隐含波动率上升。对于较为灵活的贸易商而言，可以采取同时卖出2005合约看涨和看跌期权的策略做空波动率，一旦偏离合理区间也可在行权后直接持有至交割，以现货作为对冲。铁矿石期货2005合约在到期前始终围绕660元/吨波动，采取该策略会获得较高的权利金。

D钢企应更重视风险管理

从钢铁行业角度来看，去年国外矿难、今年国内外疫情等都属于特殊、突发事件，给市场带来了巨大的影响。但实际上，市场化的大宗商品贸易受国内外市场变化、经济政策、供需调整、技术革新、环境保护、交通物流等多因素影响，价格波动已成为常态。尤其在经济全球化时代，各经济体发展互相依存，当“黑天鹅”和“灰犀牛”出现时，没有哪个国家可以独善其身。

经历了疫情和市场价格波动的双重考验，企业对于管理价格风险有怎样的深刻思考？部分采访企业认为，市场永远存在不确定性，不论是矿难、疫情等突发事件，还是供需、政策等层面调整，都在影响价格，企业风险管理的紧迫性和必要性凸显，特别是周期属性强的钢铁行业需要将风险管理作为系统工程、长期工程。在“黑天鹅”面前，钢铁行业在供应保障、物流发货、库存跌价、成材销售等众多环节暴露了不少问题。“这次疫情让公司充分认识到建立风险管理体系的重要性，尤其是事前有预案，事中有措施。”耿浩博说。

据了解，南钢自2009年以来开展套期保值工作，总结套期保值11年的经验，可以总结为四方面：一是“防”，防范极端风险，做好库存和价格管理；二是“稳”，锁定订单毛利，稳定企业合理经营利润，保护上市公司股东利益；三是“创”，期现结合，在不确定性中寻找确定，以构建现代化企业风险管理体系、革新产业链采销模式作为套期保值的中长期目的；四是“合”，缓解产业链上下游矛盾，维护市场秩序，实现合作共赢。基于这套理念，南钢逐步从早期的防范价格风险和机械式套保，过渡到利用衍生品工具的特性弥补现货经营上的短板，实现提高资金使用效率、优化资源配置、提高销售服务质量等经营目标，真正做到期现结合，助力公司高质量发展。

朱豪认为，未来成材端的关注点主要在两方面。一方面，建材高需求是否具有持续性。4月份以来建材成交活跃度大幅提升，以Mysteel产存数据测算的周度螺纹钢表观消费量也持续在400万吨以上，近两周更是出现了明显的同比增长。另一方面，国外制造业的走弱是否会对国内市场进一步形成压力。国外疫情虽然有出现拐点的迹象，但仍面临着防控不确定性。疫情对国外制造业的影响并未完全消除，对用钢需求仍有压制。虽然此前国内贸易商对于国外低价资源的采购带动了国外钢价的企稳，但随着国外资源的到港，也将进一步考验国内下游的承接能力。

“目前国内钢材市场形势向好，但高炉开工率也已接近去年的高点，继续提升的空间有限，需求端能否保持目前的强度需要持续关注。”他说。

在成材端，耿浩博认为，钢企应注重对钢材端的风险管理，在钢材高需求持续性不确定的情况下，关注钢材价格下跌以及库存积压的风险。

在原料端，国投安信期货研究院黑色高级分析师张贺佳认为，疫情期间主产国的铁矿石产运受到的实质影响有限，目前国外经济下行压力仍在加大，日本、欧洲、美国、印度等多地钢厂减产仍在持续，结合钢厂生产特点，也对国外铁矿石需求产生了一定影响，已经出现日韩等协议矿转发中国的情况。因此，若无突发事故、事件刺激，短期铁矿石价格上行空间有限，在宏观及基本面多重因素影响下整体波动加剧，后期若成材等黑色系商品整体趋弱，铁矿石也存在调整压力。

记者注意到，目前国内企业复工复产加速，成材旺季消费带动黑色系整体回升，但钢厂对于后市预期仍较为谨慎，采取低库存策略，短时间尚未形成大规模集中补库需求，且近期外矿发运、到货及国矿产量明显回升。

上述受访人士提醒，钢铁企业既应防范国内外宏观经济形势变化、国外疫情发展及突发矿山事故、天气事件等风险，同时也应防范高库存大幅贬值、出口及国内消费持续走弱、铁矿石等原材料大幅上涨等引起的经营风险，建议相关企业关注市场变化，收集各方信息并充分利用期货工具，做好钢铁原材料及成品的价格波动风险。