因为去产能化、去库存化与去金融化冲击，钢材市场行情下行压力沉重，预计短时期内将以弱势运行为主，并有可能再探新低。尽管如此，受到宏观经济基本面、生产成本以及抄底资金支撑，其继续跌落空间有限。长远来看，还是“资源为王”。

　　一、钢材市场压力主要来自三个方面

　　今年以来，钢材市场行情震荡下行。到5月末，全国钢材价格指数(兰格钢铁网市场监测数据)比年初下降8.36 %，上海螺纹钢主力合约价格已经击穿3500元/吨关口。受其影响，企业实现利润急剧萎缩，亏损增加，并对股市行情形成很大拖累。

　　预计钢材行情下行压力依然存在，短时期内还将弱势运行，而且不排除再探新低可能。现阶段钢材市场行情压力，主要来自三个方面：

　　一是国内经济持续减速压力。统计数据显示，今年一季度全国GDP增速仅7.7%，弱于预期，连续几个季度处于回落态势之中。如果考虑到出口数字存在部分“热钱水分”，实际经济增速可能更低。进入二季度后，中国采购经理人指数(PMI)较为弱势，更能反映趋势状况的5月汇丰制造业PMI终值降至49.2，处于荣枯线下方，创下8个月最低水平;全国用电量与煤炭产量也不理想;人民币大幅快速升值，使得外贸出口遭遇很大冲击，今年5月份全国出口仅增长1%，PPI降幅扩大，信贷收缩，由此引发未来经济继续减速，包括“硬着陆”担忧。受其影响，国际货币基金组织(IMF)下调中国经济增速预期，由先前的8%调整为7.75%;国际投行亦集体唱空中国;国内投资者、消费者、生产者也对需求前景普遍悲观，看空、做空氛围浓厚。

　　二是人民币升值三重压力。近段时期，一浪高过一浪的全球降息潮，凸显中国超高利率，吸引大量套利“热钱”蜂拥而入，推动人民币汇率强劲走高。到6月上旬，人民币对美元汇率中间价已经达到6.16，累计升值接近1200个基点，差不多是去年升值幅度8倍。市场预计人民币还将继续升值，对美元汇率有可能见到6以下水平，罗杰斯甚至认为未来人民币最高升值5倍(以2005年为基准)。人民币持续性快速大幅升值，从三个方面加大了钢材价格下行压力。首先在于沉重打击中国出口贸易，相应减弱制造业的原材料需求;其次是降低了境外进口成本，为国内销售价格跌落提供空间;最后是内外价差刺激进口大量增加，进一步加剧国内供应过剩。

　　三是美联储退出QE去金融化压力。近期市场传言美联储将要退出货币宽松(QE)。高盛和德银的经济学家均表示，美联储可能最早在9月份开始缩减购债规模。虽然美联储是否退出QE，以及究竟何时推出?还具有很大不确定性，但其退出预期已经对钢材及炉料市场产生了很大压力。这是因为，2008年金融危机之后，在实体经济需求疲软情况之下，国际市场大宗商品价格依然强劲反弹，高位运行，就在于世界各国竞相释放流动性，其中美联储4次QE向市场注入的流动性就达到2.3万亿美元，由此产生对于未来严重通货膨胀的极大恐惧，以及随之而来的大宗商品囤积与投机需求，即所谓金融性需求膨胀。如果美联储真的决定近几个月内退出QE，势必产生去金融化效应，挤压大宗商品金融属性溢价。受其影响，短时期内全球石油、矿石、金属等大宗商品价格都会出现一轮下跌行情，由此产生钢材行情压力。

　　二、钢材价格进一步跌落空间有限

　　虽然短时期钢材行情仍将弱势运行，并有可能再探新低，但因为多种因素影响，其继续跌落空间有限。除个别情况外，多数钢材品种在现有价位基础上跌幅一般不会超过10%。有人认为今后螺纹钢跌破3000元/吨，铁矿石暴跌5成以上等，进入所谓漫漫熊市，基本都没有可能。

　　钢材价格所以继续跌落空间有限，主要受到以下几个方面支撑：

　　一是宏观经济基本面支撑。总体来看，目前全球经济仍然处于复苏通道，尽管其复苏脆弱艰难，下行风险并未消失。 近期美联储褐皮书报告显示，美国经济自4月中旬以来保持着缓步至中等速度的复苏的步伐，美国经济依旧是处于复苏之中。经过全力“救市”，此前欧元区解体阴霾基本散去，欧洲央行预计其经济将在2013年下半年逐渐以低水平复苏。虽然近期日本股市大幅回落，但也比前期低点高出许多。日本第一季度国内生产总值(GDP)环比增长0.9%，年化增长率高达3.5%，超出市场普遍预期。预计未来经济状况不会更差。主要经济体中，只有中国经济还在减速。如果减速超出预期，预计决策部门有可能出台稳增长措施，譬如降息、加大保障房建设、大幅增加环保投资等，以保障国民经济全年7.5%增长目标的实现。由此可见，只要国内外宏观经济基本面不出现大的问题，基本消费需求依然存在，并且有增无减，钢材行情就不会糟到哪里去。

　　二是生产成本支撑。现在一些钢材品种价格(含税)，已经逼近或低于财务成本，一些企业因此出现亏损。如果今后销售价格继续大幅跌落，进一步向边际成本靠拢，势必导致更多企业亏损，一定会对钢铁生产形成压制，促进供求关系改善。今年前2月全国粗钢产量所以跳增至10.6%，重回两位数增长水平，关键还是价格回升，企业财务状况好转。以后随着钢材价格逐步下跌，企业利润减少，亏损增多，粗钢产量增幅才开始收窄，回落至3、4月份的6.6%和6.8%增速水平。因此，钢材价格进一步跌落，势必遭遇生产成本强力支撑。市场经济条件下，没有一个企业在销售价格大幅低于成本，严重亏损以后，还能够持续不断地扩大生产。现在全国粗钢所以产量居高不下，主要还是亏损程度不够，资金流能够维持。所谓“越亏损越生产”，只能短期维持，或者根本就是一个“传说”。

　　有观点认为，钢材产品行情跌落，亦会压迫其原材料价格下降，进而利空循环，开辟更大价格跌落空间，这是不对的。即便矿石、炼焦煤等原材料生产，同样也会受到成本支撑。譬如其中的劳动者工资、电力、成品油、资源税费等，具有很强刚性，不可能无止境跌落。其实，原材料的成本底部，比较加工业产品的成本要“硬实”很多。市场监测数据已经证明了这一点。比如今年国际市场原油价格多数时间都在90美元/桶价位以上，而进口铁矿石价格跌幅亦远远低于成品钢材降幅。

　　三是抄底资金支撑。为了“救市”及偿还巨额债务，2008年世界金融危机以来，各国政府，主要是发达国家央行，释放了太多流动性，其中美联储连续4次QE，印钞量达到2.3万亿美元;到今年4月份，中国M2亦超过百万亿元;欧元区、日本央行同样释放了巨量流动性。所有这些资金并没有消失，其中很大一部分以“热钱”身份进入中国，散布于市场各个角落。

　　与上一轮入境“热钱”进入市场，推高整体物价水平，出现“豆你玩”、“蒜你狠”、“糖高宗”等局面不同，目前全国物价涨势还算温和，主要原因在于中国金融机构超高利息，以及人民币持续大幅升值，这些“热钱”暂时都被吸引进入了银行，高枕无忧地获取10%左右的稳定“双差”(汇差与息差)收益。一旦国内商品和资产价格跌落到成本以下，价格泡沫完全榨干，各种利空出尽以后，这些“热钱”便会蜂拥而来进行商品与资产“抄底”，以获取更大收益。在这种情况下，前期价格跌幅越大，所吸引抄底“热钱”就会越多，价格反弹力度亦更为强劲。不仅如此，大量“热钱”获利后集体外逃，还会引发人民币的迅速贬值，急剧拉高中国进口成本，届时，钢材行情的V型反转不是没有可能。

　　值得注意的是，全球大宗商品及贵金属抄底资金，不仅来源于国际投行与对冲基金，一些国家的庞大外汇储备亦会成为重要力量。未来严重通货膨胀威胁，分散储备风险要求，都可能使得全球主权基金加入市场低价抄底行列，以求得一份保险。一些物理稳定性好、储备成本较低、有关国计民生的战略物资将首当其冲。

　　三、长远战略还是资源为王

　　如果不打算投机，或者主要目标不是投机，那么实体经济长远战略还是资源为王，无论从企业层面还是国家层面都将如此，甚至“黄金大妈”们也是这样。

　　为何长远打算不能“现金为王”?因为说到底现钞就是彩色印刷纸张，是以国家信用发放的“白条”，是一个国家对于另外一个国家的透支凭证，本身并没有多少价值，更不是真正意义的“商品等价物”。在目前世界各国，尤其是世界储备货币国家竞相印钞购物、贬值还债，主权货币信用基础极大动摇的情况下，“击鼓传花”，纸币如何能够成王?能够长期持有?

　　当然，这里所说的资源为王，主要是指金属、矿石、能源等大宗商品实物，也包括上述商品的资源权益、生产能力等，而非去投资美国房地产，或者是进行其他金融衍生品投机。与具有丰富经验和手段的全球金融大鳄相比，与长期谋划深藏不露的华尔街金融战略家相比，我们缺乏经验，技不如人，切不可在投机领域与其对赌博弈，掉入未来被“打劫”陷阱。

　　从国家层面而言，要抓住国际投行做空，市场空头氛围浓厚的有利时机，大量购买矿石、有色金属、石油等实物商品，要以实盘为主，并且运到中国。这不仅因为上述商品长期看涨，更在于这些物资关系到中国长远经济战略安全。由于中国城镇化、大规模环保建设、全球数量最多中产阶级涌现，未来中国原材料需求十分旺盛，其中钢铁需求峰值量就会达到9亿吨，甚至更多。为此，李克强总理提出今后5年中国要购买进口10万亿美元商品，其中很大部分属于原材料产品。所以上述大宗商品是我们迟早要买，必须进口的重要物资，不过是乘其价格相对便宜，提前购进储备而已。

　　因为“买涨不买落”与去库存化的影响，现在国内钢铁产业链企业原材料库存普遍偏低，有些甚至零库存生产;与此同时，国家外汇储备结构中商品实物储备量太少;以及一些投资者“漫漫熊市”思维，一味低价位抛空，其实都蕴藏着极大风险。如果一夜之间行情反转，势必遭遇严重损失。

　　还是那个观点，作为战略储备而言，作为未来财富的一份“保险”，存钱确实不如存物，尤其是在全球严重通货膨胀的前夜。

　　四、抓住机遇完善国内基础设施建设

　　由此可见，受到去产能化、去库存化与去金融化冲击，现阶段钢铁、矿石、焦炭、锌、镍、废金属等原材料市场行情相对低迷，并由于人民币升值影响，进口价格较为便宜。我们要抓住这个低成本有利时机，加快完善国内基础设施建设，特别是迅速出台政府主导的庞大环保投资规划，追赶国际环保先进水平。

　　大幅提高环保投入，确实会增加中国制造成本，削弱出口竞争能力，但却可以极大改善中国环境条件，弥补经济短板，为今后中国经济的更快、更好发展提供保障。与此同时，一个强大环保产业的崛起，势必刺激与增加国内合理需求，实现更多就业，成为中国经济新的增长点。

　　加快环保产业发展，需要与过剩产能退出机制结合起来，实施长、短板产业置换。对于钢铁过剩产能、落后产能集中地区，譬如环保污染非常严重，钢铁产能过多的河北省及唐山地区，国家层面在实施环保投资规划过程中，要予以更多项目安排，更多的资金投入，最终实现上述地区大部分钢铁产能向环保产能转变，实现钢铁大省(地区)向环保大省(地区)的转变。

　　加快环保产业发展，还需要实行差别对待政策。比如对于环境保护的全产业链，包括环保技术研发与引进、环保装备生产、 环保设施安装与使用等各个环节，诸多参与企业，都要下降贷款利息，要减免税收，要予以财政补贴，实施最为宽松的货币政策与最积极的财政政策。

　　兰格经济研究中心首席分析师 陈克新