库存仍集中两端,总量与增速同升

　　我们在今年年初发布的《库存去哪儿了?》首次提出,因为经济结构转型导致行业发生了变化,我们需要考察的库存不仅仅局限于社会贸易库存,而应该包括钢厂、钢贸及下游厂商产成品库存,并得出了库存正向上下游两端集中,呈现“哑铃状”结构的结论。半年后的今日,我们发现库存高企的状况并未出现明显改善:1、总量上,测算的2015年7月产业链钢材总库存绝对量和同比增速相比年初均大幅上升,其中增速达8.48%,绝对量7792.19万吨处于近年最高水平;2、结构上,今年7月钢贸商环节社会库存相比年初大幅回升,不过同比依然处于同期低位,同时钢厂钢材库存及下游产成品库存折算钢材当量则仍处近年新高,因此库存分布依然与年初类似,两端集中呈现“哑铃状”结构。

　　具体而言,钢贸商环节钢材库存1140.72万吨,为2010年以来同期最低值,同比降幅相比年初收窄至5.87%;国内重点大中型钢企钢材库存1637.89万吨,同比增速相比年初扩大至13.16%,为2009年以来最高值;下游地产、汽车、家电截至6月的库存中,除家电产品库存绝对量及同比增速相比年初略微下滑、地产待售面积增速相比年初收窄之外,其他下游产成品库存绝对量和同比增速均明显处于最高水平,其中商品房待售面积6.6亿平方米同比增长20.78%、汽车库存量142万辆同比增长42.19%。我们根据耗钢系数等还原的下游钢材库存折算当量同比增速相比年初略有收窄至21.33%,绝对量继续创新高。

　　去库存:稳态经济下蚕食需求小周期企稳

　　库存本质上是需求变化的结果,其本身并不能直接影响供需。之所以备受关注,是前几年相对稳态的经济发展阶段凸显了其价值。随着需求放缓使得库存波动收敛进而消灭投机性库存,库存特性将由此前对价格的助涨助跌转变为减缓价格波动,贸易环节库存也将持续维持低位常态。上半年,虽然生产端并不强势,但因需求端明显回落,全产业链钢材库存当量仍不断积累,下游的去库行为抑制了冶炼环节需求,造成钢价持续下跌。下半年,即便需求企稳,目前高企的产业链钢材库存的可能去化也将阻断终端需求小周期向上的传导,进而抑制钢价反弹的空间。更进一步,由于产业链库存不断创出新高,如果需求不能超预期好转,这种小周期波动甚至可能连库存高企的现状都无法改变。(长江证券)