今年以来，随着铁矿石价格的持续下跌，原本铁矿石价格是跟着钢价现货价格波动，现在铁矿石基本已经成为钢价的先行指标，钢价反而跟着铁矿石价格波动，国庆节后，铁矿石现货市场成交异常活跃，船货成交也连续放量，大连铁矿石期货甚至一度收于涨停板，普氏指数最高亦涨至83.75美元/吨，创近一个月高点，市场氛围持续回暖。但是，铁矿石价格是否真的已经见底?这其实也关系到对后期钢价走势的判断，下面笔者结合市场最新变化，为大家做些简要的分析。期望能对大家把握当前的市场形势变化有所帮助。

　　当前铁矿石市场预期再分析

　　每年四季度末开始，到新一年的一季度，往往对应着全年高炉开工率的较低水平，主要原因在于冬季终端工地施工进度减弱，钢材现货市场成交量锐减，钢厂不得已只好主动压减产能。而从今年情况来看，一方面，今年冬季似乎较往年要早一些，即便与去年保持相似幅度的开工率下降，原材料市场压力也不可小觑;另一方面，截止到10月上旬，重点钢厂钢材库存仍然高达1568.9万吨，较正常库存水平高出近300万吨，亦较去年同期高218.9万吨，随着冬季的邻近，企业去库存回笼资金的需求将有所增加，在这个过程中也有可能主动减产以降低成品材库存压力。再考虑到11月初河北等地有可能面临的APEC会议期间减产政令，如果供应逐渐缩减的预期得到证实，那么原材料市场的压力将显著走高。

　　考虑到每年冬季有可能面临的运输不便等问题，内陆地区钢厂在原材料方面的冬储意愿比较高，沿海沿江钢厂也会适当进行储备。从国内大中型钢厂进口铁矿石平均库存可用天数的变动情况来看，2011年到2013年，每年10月份到春节期间，平均库存可用天数分别增加2天、18天和8天，其中2011年由于四季度整体平均库存可用天数处于30天以上的较高水平，因此补库力度相对较小。由上分析我们可以看出，每年市场对于原材料冬储的预期并不是空穴来风的，但也正是由于过去三年都多多少少进行了冬储，而2014年全球铁矿石市场的供需格局又发生了实质性变化，我们需要重新审视市场，以判断今年是否会出现大幅补库的情况。

　　首先，从2014年前三季度铁矿石平均库存可用天数来看，整体呈震荡下降趋势，主要由于国外铁矿石市场的新增产量明显高于中国这一最大的铁矿石消费国的新增需求，国际铁矿石市场的供需格局发生了实质性改变。其次，受制于中国房地产行业长达10个月的调整，钢铁行业消费占比最大的建材需求的市场信心受到重挫，加之此前两年钢贸行业已经连续洗牌，钢材终端需求和贸易环节的双双走弱对市场信心形成了极大影响，钢铁行业相关的大宗商品现货价格均创下今年低点，期货价格也多次刷新上市以来的新低。在这种背景下，钢厂对原材料采取随用随买的极端低库存战略，铁矿石作为直接原料成本占比60%以上的原料，当然更是钢厂采购部门监控的重要对象，在下游终端消费尚未看到明显转机、钢厂对铁矿石市场仍不看好的情况下，企业仍将以低原料库存策略为主。最后，考虑到钢铁行业仍然是重点监管和调控的行业之一，融资借贷成本与其他行业相比也仍然偏高，资金方面的压力也限制了企业的各项采购活动。因此，采购和储备的空间将很难与往年相比，市场仍将保持对冬储的低预期。

　　另外，从期现结合的角度来看，近期期货价格的快速上涨主要是由于国庆节后钢厂补库对现货形成一定提振，铁矿石期货借机修复深度贴水结构所引发的，并且随着市场节奏的延续，此前较高的贴水有望进一步收窄。但铁矿石期货的贴水结构实际上反映的是市场对未来铁矿石价格的预期，期货贴水于现货代表着市场相对看空未来的矿石价格，这种结构自铁矿石期货之前就已经形成，并且随着国际铁矿石供应量的继续增加，以及中国钢铁产量增速的下降，未来国际铁矿石市场供过于求的局面已经基本形成，期货价格继续贴水于现货也符合常理。特别是在市场对2014年四季度和2015年一季度国外矿山增产仍有预期的情况下，中长期铁矿石期货的贴水格局都将持续，只是幅度大小的问题。

　　铁矿石市场重构中的机会分析

　　今年，铁矿石市场进入冰点，创下金融危机以来的五年新低，已经和金融危机爆发后的后价格相当，10月15日，官方统计的进口铁矿石到岸价格82美元/吨，比年初下降40%，与2011年9月初178美元/吨的价格高点相比，下跌54%。

　　铁矿石价格如此低迷，对中国铁矿石供给产生了深刻影响。直接影响是国内矿山开始大面积停产。随着高成本的矿山被逐渐挤出市场，9月末我国铁精粉矿山的开工率为61.8%，较年初大幅下降17个百分点.我国铁矿石开采成本高，大部分矿井深度在300米左右，调查显示，山西、辽宁地区的铁矿石生产成本(不含税)主流在90-110美元之间。此外，铁矿石企业还要承担一定的税赋，2014年1季度，中钢协公布我国铁矿山企业税费负担率平均为21%，最高达30%，税费项目有20多项。据测算，国内铁精粉(成品)每吨应缴税额在150-190元/吨，折合20美元/吨以上，由此，当铁矿石市场销售价格低于100美元/吨，我国矿山大部分开始亏损,将出现开采停工。作为资源性产品，全球铁矿石市场价格由开采费用最高的铁矿石成本所决定的。

　　另一个影响是进口依赖增强，澳洲矿独大，铁矿石供给集中程度高。我国铁矿石消费依赖进口程度进一步提高，从2002年的50%攀升至2013年的60%，随着铁矿石进口量再创历史新高，2014年1-6月份，铁矿石进口量4.57亿吨，对外依存度已达63.6%，较2013年全年水平上升3.6个百分点。

　　当前，澳大利亚矿石成本优势更加明显，力拓、必和必拓等大型矿山的生产成本在30-40美元/吨，新兴矿山FMG公司的生产成本约在50美元/吨，因此，加上海运费用，澳大利亚铁矿石到我国港口的成本在45-65美元/吨。凭借低成本，澳洲矿商产量大幅释放，2014年上半年，澳大利亚三大矿业公司(力拓、必和必拓、FMG公司)铁矿石产量累计2.89亿吨，比去年同期增长16.8%，比2009年上半年大幅增长96%。

　　由此，进口铁矿石的澳矿占比逐年升高，2014年上半年，澳矿占比高达56%，较去年上半年提高6个百分点，较2007年提高19.1个百分点。同期，其他国家矿源有所下降，巴西矿占比17.6%，较2007年下降7.2个百分点;印度矿占比仅为1.6%，较2007年大幅下降18.6个百分点。

　　中钢协数据显示，9月29日直接进口铁矿石62%品位干基粉矿到岸价格为78.01美元/吨。9月平均价格为82.49美元/吨，而年初进口铁矿石价格曾在130美元/吨以上，2011年更曾高达170美元/吨。铁矿石价格之所以出现大幅下降，主要原因是中国国内市场需求较弱，而铁矿石产量则有所增加，新增供应规模较大。

　　据了解，全球主要矿业公司今年上半年纷纷增产。必和必拓、力拓、FMG的铁矿石产量均有明显增长。2014年新增铁矿石供给规模有5000万吨，主要来自澳大利亚。必和必拓公司近期表示，计划将其西澳铁矿石单位生产成本降低逾25%，并在最低资本成本的情况下增加6500万吨/年的铁矿石产量。

　　据业内人士透露，由于市场上有更多高品位、高质量的铁矿石供给，中国钢厂在低品位矿石谈判上已经具备了更多议价权。以FMG供应的57%到58%品位的烧结矿为例，中国钢厂实际拿到的折扣比例与普氏指数相比最高折价达到14%。1月份超特粉折扣曾达到每干吨4美元，而目前甚至达到每干吨12美元。

　　全球供应过剩将拉低铁矿石价格，跌势将延续至2015年。另有部分机构甚至认为，长期内铁矿石价格会停留在70美元。

　　对于铁矿石行业而言，下游钢铁市场的持续低迷无疑加剧了矿石价格的上行压力。从未来发展看，中国钢铁行业依然面临较长的转型调整期，全行业低迷的现状在短期内仍难以得到扭转。

　　今年以来由于国内需求疲软，中国钢铁行业已严重依赖出口市场。数据显示，前八个月中国的粗钢净出口量达到4972万吨，同比增长42.7%，达到历史高位。

　　普氏能源资讯最新发布的数据显示，10月新出口订单指数达70.96点，比9月份上升了12.91点，这意味着中国钢铁出口量增长趋势在10月份仍会持续。相比之下，中国钢铁情绪指数在10月份仅为38.09点，成为今年1月以来的最低水平。数据还显示，10月份的钢铁产量指数与9月份相比下跌6.37点至35点，已经是连续第四个月指数低于50点，反映出市场参与者预计钢铁产量将下滑。

　　尽管当前铁矿石价格下降幅度已经超过成品钢，理论上钢厂利润将有所回升，但是从目前中国钢铁企业的实际利润来看，盈利能力仍不理想，中钢协会员钢企的整体销售利润率仅有0.5%的水平。

　　再看四季度钢价走势

　　据中钢协统计数据显示，9月中旬重点企业粗钢日均产量178.7万吨，旬环比下降0.45%;9月下旬重点钢企粗钢日产178.58万吨，旬环比降0.13%，连续两旬出现回落。中物联钢铁物流专委会发布的9月份钢铁行业PMI分项生产指数为45.9%，较8月份大幅回落8.4个百分点。9月钢铁行业产成品库存指数为60.9%，较8月份上升4.2个百分点，创最近七个月来的新高。

　　近期国内各项刺激楼市需求的政策密集出台，财政部取消煤炭进口零关税，对市场情绪形成较强的提振作用。而北京APEC峰会即将召开，环保治理力度加大带来钢厂减产的预期，也对钢材市场信心形成提振。近期黑色产业链期货表现抢眼，铁矿石期货涨停，螺纹期货也仅差1元涨停，现货商家推涨意愿明显，市场主流报价短期内累计涨幅近百元。然而价格上一台阶后，成交并没有及时跟进，下游采购积极性放缓，商家心态趋于谨慎，部分拉涨过快的资源报价出现松动。考虑到当前库存处于低位、规格短缺等因素对当前市场价格仍有较强支撑，短期价格或将低位平衡整理。

　　9月中下旬国内中小钢厂检修开始逐渐增多，而现在，这种情况正逐渐蔓延到中型钢厂，国内部分在当地有一定影响力的中型钢厂在国庆前后相继开始检修，这在减少钢材供给量的同时也使部分地区出现资源偏紧的情况，考虑到目前进行检修的中大型钢厂尚未形成规模，国内钢材整体供需格局暂无法改变，但在钢价持续下跌以及冬季即将来临的情况下，国内钢材生产总量正行成缓慢下滑趋势。此外，另一个需要关注的消息是，今年我国钢材出口大幅增加，这在一定程度上缓解了国内的供需压力，但近期政府表示明年我国钢材的出口退税政策将取消，届时钢材出口增长预期将发生改变，钢价后市的不确定性将增大。

　　十月以来，不论是房贷政策放松、钢厂检修逐渐增多，还是节后期螺、钢坯走势良好，均未能挽回钢市现货商家信心，尤其对终端需求的提振作用依旧相对有限。现在上下游的形势都是低位趋稳，但是随着政府刺激政策的不断出台，其累积效应不可忽视，近期钢铁股的稳步向上其实也反映出市场信心在持续恢复。