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煤价虽然显著下跌,但优质煤种盈利水平仍然较高。山西南部的长治、晋城等地区主要资源为主焦煤、配焦煤、无烟煤等优质稀缺煤种,目前各品位煤价在700~1100元/吨之间。市属地方企业以及民营企业吨煤完全开采成本(包括政策性成本但不包括期间费用)维持在400~450元/吨,稀缺煤种公司煤炭销售均价约在550~800元/吨之间。虽然煤炭开采业务的毛利率显著下降,多数企业仍可维持在25~50%的水平,盈利水平依然较高。

　　优质煤种产量环比不断增长,供给出现结构性差异。长治地区4月份煤炭产量环比增长50%,主要与3月份“两会”期间安全生产监管有关。根据调研信息,目前盈利较好的优质煤种供给仍在增加,低热值动力煤等盈利较差的品种产销量有一定下降,供给出现了结构性差异。

　　需求目前还未出现改善,企业普遍认为冬季煤价回升是大概率事件。目前大中型煤企销售情况正常,企业普遍认为,煤炭灵活降价的背景下,销售不会出现问题,同时近两个月煤价调整幅度较大,宏观经济不出现恶化的前提下,焦煤、无烟煤价不会再继续大幅下跌。根据过去经验,企业认为三季度末开始煤价回升是大概率事件,年内煤价还有小幅上涨的可能,对全年煤价不必过分悲观。

　　财政收入出现压力,地方政府鼓励企业多产多销,煤炭供给压力增加。煤炭是山西省支柱产业,煤价下跌后,地方经济增速出现了明显的下降,增值税、所得税等税收收入也快速下降。以长治市为例,全市一季度工业增加值较全省平均水平低4pct。长治市政府要求重点企业挖潜增效,多产多销,多做贡献;鼓励企业加快项目建设进度,确保新建项目早落地,在建项目早竣工,完工项目早投产,投产项目早达效。按此政策,区域内的整合矿井建设速度不会减缓,从而对中短期供给形成压力。

　　政府积极减轻企业负担,煤炭企业乱收费乱罚款的现象有所减轻。企业业绩下滑,政府也采取措施减轻工业企业负担。长治市规定,严禁向企业乱收费、乱摊派、乱罚款,取缔不合理收费,煤炭企业反映乱摊派现象有所减轻。但至于各类政策性成本,目前还看不到降低或者取消的迹象,只是规定符合条件的困难企业可缓交各种政策性成本。

　　风险因素:煤价持续低迷,影响行业盈利水平;节能减排政策加强。

　　投资策略:短期驱动因素不足,反弹空间有限。目前行业基本面仍呈供给宽松格局,缺乏改善的驱动因素;煤价持续低迷的情况下,上市公司中报业绩有可能低于预期,全年盈利预测面临再度下调,估值无显著优势;政策层面存在不确定性,大气污染治理政策预期或影响中长期煤炭需求和煤价预期。我们认为,板块短期可能存在随大盘技术性反弹的可能,但反弹空间有限,板块整体超额收益不明显。未来板块的催化剂有待宏观经济显著改善以及相关负面政策落地。短期建议关注业绩相对确定的品种。(中信证券国际)